Jiří Filip Pressmeddelande: Finansmarknaderna har vänt kurs de senaste veckorna och efter en lång period av blödningar dominerade gröna ljus återigen listorna. Men är det verkligen slutet på björnmarknaden eller bara ytterligare en falsk vändning som kommer att följas av ett fall till nya bottennivåer? I den här artikeln presenterar vi åsikten från Štěpán Hájek, senioranalytiker på XTB, skapare av programmen En vecka på marknaderna a Wall Street öppet och många andra analytiska och utbildningsmaterial.
Aktier överskattar långsamt kurserna och förväntar sig inte en recession. Fed börjar frukta henne.
Förra året var en av förutsägelser om formen för landningen av den amerikanska ekonomin. Till en början verkade det oundvikligt att en hård landning och ett fall i lågkonjunktur skulle vara oundvikligt. Efter det började investerarna att luta sig och återöppningen av Kina och den bättre energisituationen i Europa, som började materialisera den mjuka landningen av ekonomin. Detta innebar mycket snabbt en omvärdering av den fortsatta utvecklingen av inflationen, som borde nå nära 2 % någon gång i början av nästa år. För om vi har en mjuk landning framför oss kommer inflationen inte att falla som en sten. Marknaderna domineras dock av ännu större optimister. Detta lämnade oss med möjligheten att ingen landning. Vad är det byggt på?
Hårt, mjukt och ingen landning
Istället för en direkt lågkonjunktur eller en mild ekonomisk avmattning kan tillväxten förbli stark – eller till och med ta fart igen – och företag kan nå sina prognostiserade vinster. Förespråkare för detta synsätt citerar färska data som pekar på fortsatt fart i konsumtionen och en stark arbetsmarknad.
De som satsar på en nedgång satsar inte bara på en lågkonjunktur
Här kommer varje investerares subjektiva syn, som i mitt fall bygger på data. Historiskt sett kommer en mycket motståndskraftig ekonomi alltid med motståndskraftig inflation. Ju starkare ekonomi, arbetsmarknad och marknadssentiment som följer med dessa faktorer, desto mer restriktiv måste Fed vara och hålla räntorna högre under längre tid. Detta kommer i slutändan att begränsa den ekonomiska tillväxten och tynga aktiekurserna. Protokollet från det senaste Fed-mötet visade något intressant. Bankirerna var faktiskt överens om att de börjar frukta en lågkonjunktur, även om tidigare uttalanden har dominerats av tanken att en lågkonjunktur kan undvikas. Fed börjar helt enkelt räkna med en lågkonjunktur, vilket för övrigt är det snabbaste möjliga sättet att nå inflationsmålet på 2 %. De kan uppnå detta med ännu högre priser.
Även obligationsmarknaden trodde dock på recession fram till början av februari. Den implicita kurvan prissatte räntorna att falla med 1 % under andra halvåret. Ett fall på 1% är ingen mjuk landning. Idag förväntar sig marknaden redan en kosmetisk räntesänkning med 25 punkter, vilket indikerar att den har förstått Feds beslutsamhet att inte ge efter för inflationen. Han förstod också att inflationen inte kommer att falla i en rak linje, vilket också kan ses i andra inflationsförväntningskurvor som har stigit högre de senaste veckorna.
Diagram: Implicit amerikansk ränteförväntningskurva (källa: Bloomberg, XTB)
Börserna förväntar sig ingen recession och förväntade sig inte ens i början av året. Vi har sett uppgångar i spekulativa meme-aktier, shortade aktier, förlustbringande teknik- eller cykliska företag. Samtidigt låg sektorer med massiv lönsamhetstillväxt som energi, sjukvård eller allmännyttiga sektorer i bakgrunden. Aktier har börjat omvärdera stigande obligationsräntor och utsikterna för räntor under de senaste sessionerna, men de är fortfarande farligt höga. Detta utsätter dem för ytterligare nedgång, vilket stöds av dynamiken hos grundläggande och tekniska faktorer.
Du behöver mycket syre på farliga höjder
S&P 500 klättrade tillbaka över 15 efter att P/E föll till 18 under hösten, medan riskpremien sjönk betydligt. Denna tekniska kombination tyder på att det är bättre att ta markerna från bordet och allokera kapital till defensiva tillgångar. Så sker inte för närvarande, och lösa finansiella förhållanden, en svagare dollar och bättre likviditet har räckt för att upprätthålla risksentimentet. Ingen landning är plötsligt basscenariot. Likviditeten har dock börjat falla igen de senaste dagarna, marknaderna är fortfarande farligt höga och säkerhetsmarginalen har sjunkit rejält. Tjurar är inte så säkra som de kanske tror. Paradoxalt nog är det den allt bättre ekonomiska statistiken som är skyldig till detta, vilket förändrar situationen särskilt för obligationer, där räntorna stiger. Vinster och aktier är inte 100 % korrelerade, men obligationsinvesterare är generellt sett mycket smartare, och om aktier har reflekterat sin nedgång måste de återspegla deras uppgång.
Diagram: Aktieriskpremie (källa: Morgan Stanley)
Du bör förstå att du inte behöver spekulera i en lågkonjunktur när du spekulerar på fallande marknader. BNP-tillväxten under de senaste 10 kvartalen har ökat från det normala tack vare den gigantiska stimulansen, och även om det inte var någon recession, kommer återgången av tillväxtmomentum till de ursprungliga värdena att sätta tillräcklig press på marginaler och lönsamhet. Marginalerna kommer också att pressas av en gradvis nedgång i prissättningskraft, eftersom konsumenterna inte längre accepterar högre priser. Marknaderna förväntar sig en nedgång i vinsten, men överraskningen kommer att vara dess djup. Det finns fortfarande utrymme för överraskningar på båda sidor, men de underliggande fundamenten för att köpa aktien är långt ifrån över. Likviditet och bättre finansiella villkor kan hjälpa oss att övervinna detta gap (detta hände i början av året), men vi ser på precis motsatsen.
Marknadsläget förändras snabbt. Början av året började med för mycket fanfar och plötsligt började fler och fler röda flaggor vaja. Optimismen kommer att bestå så länge som marknaderna upprätthåller lyxvärderingar. Så fort de ytterligare omvärderar högre räntor kommer en nedgång att komma och med den en förändring i sentimentet, nedåtsatsningar kommer att börja ackumuleras och kapital kommer att börja flytta från riskfyllda till defensiva tillgångar. Detta kan öppna upp utrymme för S&P 500 att testa fjolårets låga nivåer -- investerare kommer att återgå till en hård landning, vilket är när du vill köpa aktier och inte vänta på en lågkonjunktur eftersom det kommer att vara för sent att köpa.
